ЭКОНОМИКА (последнее)
Цены на нефть и интересы США (2003)
Актуальные публикации по вопросам экономики.
Непредсказуемость нефтяного рынка требует гибкой энергетической стратегии
Неустойчивость и недостаточная предсказуемость мировых цен на нефть оказывает сильное депрессивное воздействие на экономику США, особенно теперь, когда объем нефтяного импорта в США превысил 54% текущего потребления. Это связано с убытками от неоптимальных или отложенных инвестиционных решений, падением уровня накопления, циклическими снижениями масштабов приобретения недвижимости и товаров длительного пользования. Для компенсации неблагоприятных ценовых колебаний приходится использовать часто изменяемые учетные ставки американской федеральной резервной банковской системы.
Опубликованные в 2001 г. оценки министерства энергетики США показывают, что между динамикой ВВП и ценами на энергетическое сырье имеется прямая зависимость. Так например, на протяжении двухлетнего периода падения цен на нефть 1997-1999 гг. уменьшение затрат на покупку энергоносителей заметно стимулировало развитие экономики. В случае неизменности цен темпы экономического роста за этот срок могли бы оказаться на 0,3-0,5% ниже, чем они были в действительности. Последующий этап стремительного подъема цен 2000 г. привел к снижению прироста ВВП на 0,7% в годовом исчислении. Если бы на протяжении всего этого 4-х летнего периода цены на энергоносители были бы стабильными, то ежегодные темпы экономического роста в США оказались бы выше, чем в действительности не менее, чем на 0,2-0,4%. На фоне постоянного снижения роли собственной добычи к числу основных факторов, определяющих характер современного формирования цен на импортную нефть в США относятся корректирующие действия стран-членов ОПЕК, изменение уровня общих текущих американских коммерческих запасов нефти, особенности механизмов ценообразования на биржевых рынках, а также перспективы развертывания военной операции США в Ираке.
Сокращающиеся возможности ОПЕК
В силу ряда факторов современную практическую роль стран ОПЕК в ценообразовании не стоит преувеличивать. Принятое на очередном координационном совещании ОПЕК в Осаке в сентябре 2002 г. решение сохранить до конца года квоты на добычу нефти на уровне в 21,7 млн. баррелей (2,93 млн. т) в сутки, оставляющее США на "голодном пайке", было обусловлено тем, что средневзвешенная стоимость "ценовой корзины" картеля начиная с конца мая 2002 г. длительное время не выходила за пределы контрольного ценового "коридора". Вместе с тем, многие члены картеля не полностью выполняли свои обязательства: в 2002 г. 10 стран входящих в состав ОПЕК за исключением Ирака в среднем добывали на 1,7-2,0 млн. баррелей (0,23-0,27 млн. т) в сутки больше установленных квот. В условиях сохраняющихся повышенных цен разрыв между квотами и добычей до конца года продолжал нарастать. Так например, в октябре только Нигерия увеличила экспорт нефти на 120 тыс. баррелей (16,18 тыс. т) в сутки.
Несмотря на то, что картель продолжает контролировать до 60% мирового экспорта нефти, реальные возможности его членов по сокращению своей добычи на практике достаточно жестко ограничены. Используя самую низкую в мире себестоимость добычи нефти в странах Персидского залива в диапазоне 0,5-2,0 долл. за баррель (3,71-14,84 долл. за т), ОПЕК потенциально способен в короткие сроки увеличить добычу на 7 млн. баррелей (0,94 млн. т) в сутки. Тем не менее даже при текущих ценах все страны ОПЕК продолжают испытывать трудности при выплате внешних долгов и финансировании социальных программ, от которых зависит их государственная стабильность. Из заявленных в 2002 г. желательных корректирующих сокращений добычи на 1,5 млн. баррелей (0,20 млн. т) в сутки в действительности члены ОПЕК смогли ее уменьшить лишь на 600-700 тыс. баррелей (80,88-94,36 тыс. т) в сутки. Продолжая оставаться ведущим игроком на мировом нефтяном рынке, картель уже не в состоянии полностью контролировать цены без существенного риска возникновения экономической нестабильности для своих членов. Кроме того у ОПЕК нет реальных способов воздействия на растущий уровень нефтедобычи независимых производителей, таких как Норвегия, Мексика или Россия. Избыточное предложение нефти приводит к отсутствию реальных возможностей создания ее временного дефицита, способного в случае необходимости вызвать рост цен на 20-30%, как в 1999 г.
Следствием этого стал повышенный уровень коммерческих запасов нефти, бензина и дистиллятов в США в начале 2002 г., не уступавший запасам 1998 г. и соответствовавший базисный балансовой цене выравнивания спроса и предложения примерно в 17-18 долл. за баррель (126,11-133,53 долл. за т). Дальнейшее повышение цен до 24 долл. за баррель (178,04 долл. за т) происходило на фоне снижения этих запасов начиная с июня в среднем на 2,47 млн. баррелей (0,33 млн. т) в неделю вплоть до уровня 2000 г. к сентябрю. Уменьшение запасов было вызвано увеличением производства жидкого коммунального топлива в ходе подготовки к зимнему сезону, сокращением импорта нефти из стран ОПЕК на 28 млн. баррелей (3,77 млн. т), а также продолжением пополнения стратегических запасов нефти до установленного конгрессом уровня в 700 млн. баррелей (94,36 млн. т). Исходя из объема американских коммерческих запасов нефти, дополнительная "военная премия" биржевого риска в условиях растущей напряженности в районе Персидского залива цена в IV кв. 2002 г может оцениваться как средняя надбавка к цене в 4-5 долл. за баррель (на 29,67-37,09 долл. за т).
стр. 22
Специфика биржевой торговли и цены на нефть
Большинство резких скачков мировых цен на нефть в последние годы было связано с активным использованием механизмов международной биржевой торговли в процессе трансформации нефтяного рынка от монополии к ценовой конкуренции. Нефтяные биржи характеризуются преобладанием разнообразных отсроченных (форвардных) контрактов, значительным уровнем риска и разнородными часто меняющимися интересами всех участников торговых сделок, большинство которых получает прибыль в результате постоянных краткосрочных и среднесрочных колебаний цен, используемых в спекулятивных операциях. Крупномасштабная торговля фьючерсами на сырую нефть на Нью-йоркской товарно-сырьевой бирже "NYMEX" была начата в 1986 г., а с 1988 г. регулярные форвардные нефтяные контракты были введены на Лондонской международной нефтяной бирже "LIPE" и на Сингапурской товарно-сырьевой бирже "SIMEX". Суммарный объем заключаемых отсроченных биржевых сделок быстро превысил реальное количество добываемой в мире нефти. Так, например, в настоящее время в Лондоне ежедневно заключается более 70 тыс. фьючерсных контрактов по поставкам нефтяной смеси "BFO" примерно равных по объему всей мировой суточной добычи сырой нефти; средняя интенсивность биржевых операций в Нью-Йорке - 150 тыс. фьючерсных контрактов в сутки по смеси арабской нефти "Arab Light" с объемом примерно в 2 раза выше текущей мировой добычи нефти соответствующих сортов, которая не превышает 700-800 тыс. баррелей (94,36-107,84 тыс. т) в сутки. При этом реальные физические поставки нефти непосредственно по биржевым контрактам в среднем составляют не более 1% от всего заявленного объема торгов.
В отличие от спотовых цен, стоимость нефтяных фьючерсов зависит не от реального текущего баланса спроса и предложения, а от ожидаемых трейдерами будущих показателей производства и потребления топливного сырья. Низкая доля сделок с физической поставкой способствует тому, что биржевой рынок с большим объемом торгов нефтяными фьючерсами с хеджированием (страхованием ценовых рисков) отрывается от рынка реальных сделок, а спотовые цены начинают ориентироваться на биржевые котировки. В условиях значительной неточности исходных данных по балансу спроса и предложения, а также недостаточной достоверности прогнозов воздействия внешних факторов из-за низкой эластичности спроса на нефть по цене, биржевые цены на нефть формируются на основе быстро меняющихся интуитивных ожиданий операторов, нередко базирующихся на ошибочно интерпретированных случайных рыночных сигналах.
По оценкам российского Института финансовых исследований, заметный вклад в неустойчивость процесса биржевого ценообразования вносят неоднородный состав и противоречивая внутренняя мотивация действия участников торгов. В современной международной практике нефтью и нефтепродуктами на биржах торгуют независимые нефтедобывающие компании, нефтеперерабатывающие предприятия, оптовые сбытовые операторы, крупные вертикально интегрированные нефтяные компании (ВИНК), транспортные и электроэнергетические фирмы, крупные конечные потребители топливного сырья, коммерческие и инвестиционные банки, специализированные хедж- фонды, профессиональные нефтяные трейдеры, а также обычные биржевые брокеры. Участники сделок могут иметь или не иметь базовых активов, а также обязательств по приобретению на рынке или физических поставок реальных товаров. Теоретически биржевые операторы, торгующие нефтяными фьючерсами с точки зрения используемых ими методов должны подразделяться на "хеджеров", "спекулянтов" и "арбитражеров". В первом случае для минимизации риска изменения цены нефти и нефтепродуктов используется финансовые инструменты хеджирования. Во втором случае опытные биржевые операторы берут на себя спекулятивный риск в расчете на то, что сделанный ими прогноз изменения цен сбудется и принесет им прибыль. В последнем варианте участники биржевых торгов стараются получить прибыль без существенного риска используя для арбитражных сделок периодически возникающие краткосрочные структурные ценовые диспропорции. Участников контрактов, завершающихся физической поставкой можно относить к "хеджерам", а прочих операторов без конечных обязательств по реальным активам - считать "спекулянтами" и "арбитражерами". "Арбитражеры" могут одновременно занимать по различным контрактам как короткие так и длинные позиции, тогда как классические "хеджеры" и "спекулянты" должны использовать только короткие либо длинные схемы. Такой идеальный рынок мог бы быть относительно стабильным и предсказуемым с использованием известных
стр. 23
математических моделей, однако в действительности ситуация усложнена тем, что на практике все указанные категории операторов в чистом виде почти не встречаются.
Очень часто реальные участники биржевых операций используют различные разнородные и смешанные стратегии. Так например, нефтеперерабатывающие предприятия, которым свойственно занимать короткие позиции по фьючерсам на конечные нефтепродукты достаточно часто переходят на и на длинные позиции. Как показывает практика многих российских трейдеров, уже давно работающих на международных биржевых рынках, полноценное традиционное хеджирование операций с нефтепродуктами часто оказывается затруднено из-за того, что достаточной ликвидностью обладают лишь 2-3 ближайшие по срокам поставки всего контракта, а ближние фьючерсы оказываются намного более подверженными изменениям текущей ценовой конъюнктуры, чем дальние. Значительную неустойчивость цен на нефтяных биржах привносят крупные ВИНК. Будучи в основном заинтересованными в устойчивом росте цен на нефть и контролируя большую часть производства на всех участках технологической цепи, они вынуждены одновременно выступать как продавцы на рынках реальных поставок физической продукции, то есть часто вынуждено играть на понижение. В реальной практике это приводит к тому, что дальние по срокам фьючерсы оказываются дешевле, чем ближние или наличные краткосрочные поставки по ценам спот. Кроме того, ВИНК оказываются заинтересованными в повышенной зависимости цен на нефть от изменений внутренних промежуточных затрат на ее добычу, так как это непосредственно способствует быстрому увеличению их рыночной капитализации, что важно при использовании опционов. Таким образом, из всех участников международных биржевых рынков в стабильном и предсказуемом уровне цен реально заинтересованы только конечные потребители нефтепродуктов, на которых приходится незначительная стоимостная часть всех торгов.
Иракский узел напряженности
Дополнительную неопределенность в ценообразовании создает обострение обстановки вокруг Ирака. Сложность положения США обусловлена тем, что значительная доля американского импорта нефти зависит от ее добычи в Ираке: в 2001 г. иракская нефть обеспечила 7% нефтяного импорта США, а во второй половине 2002 г. поступление иракской нефти в США составляло менее трети от среднего уровня 2001 г. С другой стороны суммарный объем добычи нефти в Иране и Ираке в условиях действующих санкций оценивается в 5,5-6,5 млн. баррелей (0,74-0,88 млн. т) в сутки, что примерно на 1 млн. баррелей (0,13 млн. т) меньше, чем неиспользуемые резервные мощности остальных членов ОПЕК. Даже в случае полного временного прекращения поставок нефти в США из этих двух стран в результате военных действий в зоне Персидского залива, такой дефицит может быть быстро компенсирован. Несмотря на обсуждаемую Советом безопасности возможность продолжения работы международной инспекции ООН в Ираке, в условиях затяжной экономической рецессии руководство США явно стремится взять под контроль все нефтяные ресурсы Ближнего Востока с тем, чтобы снизить цены и радикально ликвидировать свою опасную энергетическую зависимость от враждебных и нестабильных арабских государств.
Характерно, что на международном энергетическом форуме ОПЕК в Осаке, американские эксперты впервые открыто признали, что силовое "освобождение Ирака" и смещение Саддама Хуссейна для получения стабильного источника дешевой
стр. 24
нефти по их мнению является наилучшим способом решения проблемы энергетической безопасности США в условиях, когда альтернативные поставки из Каспийского региона, России и Западной Африки пока недостаточны.
За первые 8 месяцев 2002 г. добыча иракской нефти снизилась до 1,5 млн. баррелей (0,20 млн. т) в сутки, что оказалось на 400 тыс. баррелей (53,92 тыс. т) в сутки меньше, чем в 2001 г. Это было связано с объявлением месячного иракского эмбарго на экспорт нефти в апреле в ответ на угрозы США, а также с последующей приостановкой поставок нефти на мировой рынок, предпринятой иракским руководством в знак протеста против изменения контролируемой ООН системы ценового контроля. Дело в том, что еще в сентябре 2001 г. комитет по санкциям ООН принял решения устанавливать цены для иракской нефти только после фактической отгрузки ее покупателям из-за подозрений, что Ирак получает оплату сверх установленной ограничительной цены, по которой он был обязан продавать нефтепродукты в рамках программы обмена нефти на продовольствие. Международные эксперты полагали, что Ирак стремился устанавливать официальную минимальную цену на свою нефть так, чтобы оставлять дополнительное "окно" для возможного скрытого получения дополнительных платежей.
Введенный ООН в 2002 г. ретроактивный метод ценообразования для иракской нефти снизил возможности получения иракским руководством дополнительных доходов в оборонных целях, но одновременно значительно увеличил риск для международных трейдеров, которые уже не могли быть уверены, что цена, назначенная после поставки партий нефти под контролем ООН не окажется выше ранее согласованной с ними цены конечной отгрузки нефти на нефтеперерабатывающие предприятия. Защищая свои интересы Иракская государственная нефтяная маркетинговая организация "SOMO" ("State Oil Marketing Organization") в сентябре 2002 г. заключила договоры на прямые поставки топливного сырья минуя американские рынки в Европу по предварительным фиксированным ценам с четырьмя крупнейшими нефтеперерабатывающими европейскими корпорациями "AGIP" (Италия), "Compania Espanol de Petroleos" и "Repsol" (Испания), а также "TotalFinaElf" (Франция).
Прогнозные сценарии изменений цен на нефть
После того, как в 1997 г. мировые цены на нефть достигли уровня 22-23 долл. за баррель (163-170 долл. за т), в условиях развития финансового кризиса в азиатских странах и вынужденного роста предложения сырой нефти и нефтепродуктов, началось их стремительное падение вплоть до 8 долл. за баррель (59 долл. за т) к декабрю 1998 г. Военная операция НАТО в Югославии и ряд скоординированных действий стран- экспортеров по снижению уровня добычи нефти, привели к тому, что цены стали опять расти. В результате уже в сентябре 1999 г. стоимость барреля нефти достигла 22,4 долл. (166 долл. за т). В 2000 г. рост цен продолжился и уже к августу их уровень поднялся до 29 долл. за баррель (214,8 долл. за т). К началу 2001 г. после ряда драматических колебаний он вновь стабилизировался на отметке около 24 долл. за баррель (178 долл. за т), фактически вернувшись без учета инфляции к номинальному значению 1985 г.
Данные приведенной ниже диаграммы показывают, что результатирующие колебания текущих цен на импортную нефть в США за 2000-2002 г. в целом носили достаточно отчетливо выраженный циклический характер с периодом около 2 лет в районе среднего значения 24 долл. за баррель (178,04 долл. за т). Расчет серии инвариантных прогнозов вероятностного динамического тренда с достаточно высоким коэффициентом корреляции 0,73 (представляет собой ковариацию наборов данных, деленную на произведение их стандартных отклонений), проведенный в Институте США и Канады РАН позволяет предположить, что в случае сохранения наметившейся в 2002 г. тенденции к относительному росту цен, к концу этого года можно ожидать их "всплесков" в пределах до 29-32 долл. за баррель (215,12-237,38 долл. за т).
Такому сценарию могут способствовать продолжающееся обострение международной обстановки на Ближнем Востоке, новые возможные крупномасштабные террористические акты в различных странах, а также реализация планов США по ликвидации режима Саддама Хусейна.
Дальнейшая краткосрочная динамика мировых цен на нефть может оцениваться в рамках двух наиболее вероятных сценариев. По первому из них, в случае осуществления уже практически полностью подготовленной военной операции США в Ираке, также как и в 1990 г. можно ожидать быстрого кризисного взлета цен до 35-40 долл. за баррель (259,64- 296,74 долл. за т), который после смены иракского руководства и постепенного послевоенного возобновления экспортных поставок нефти может в течении 2003 г. смениться их снижением до 25-28 долл. за баррель (185,46-207,72 долл. за т).
По второму сценарию в случае принятия резолюции ООН о возобновлении деятельности международной инспекции на иракской территории и отсрочки широкомасштабных военных действий, к концу 2002 г. рост цен по модели выявленного 2-х летнего цикла ценовой динамики может завершиться также как в 2000 г., после чего в 2003 г. начнется фаза их снижения. Так как на этот раз пик подъема цен 2002 г. оказался примерно на 3 долл. за баррель (на 22,26 долл. за т) ниже, то в 2003 г. можно ожидать их падения до 17- 18 долл. за баррель (126,11-133,53 долл. за т). Дальнейшее развитие ценовой ситуации во многом будет зависеть от действий стран-членов ОПЕК и независимых поставщиков нефти на мировые рынки: своевременное реальное снижение экспортных квот сможет удержать цены в рамках ценового "коридора" 22-28 долл. за баррель (163,20-207,72 долл. за т), в то время как неконтролируемый фактический рост добычи и экспорта будет способствовать повторению варианта двухквартального периода низких цен второй половины 2001 г. В долгосрочном плане, судя по данным "International Energy Outlook 2002", министерство энергетики США ожидает к 2020 г. номинальные цены на импортную нефть в районе от 30 до 42 долл. за баррель (222,54-311,56 долл. за т) или примерно от 17 до 30 долл. (126,11-222,54) за баррель в фиксированных ценах 2000 г. с поправкой на инфляцию.
Рассмотренные данные позволяют заключить, что не только для США, но и для России рассмотренные сложные и не всегда предсказуемые тенденции мирового ценообразования в первую очередь означают необходимость реализации более гибкой энергетической стратегии.
Как показывает мировая практика, в первую очередь для этого может потребоваться ускоренная разведка новых месторождений минерального топлива, снижение себестоимости добычи, активизация энергосбережения, а так же создание надежной системы государственного резервирования топливного обеспечения потребления достаточно мощных оперативно- стратегических нефтяных и газовых резервов.
Неустойчивость и недостаточная предсказуемость мировых цен на нефть оказывает сильное депрессивное воздействие на экономику США, особенно теперь, когда объем нефтяного импорта в США превысил 54% текущего потребления. Это связано с убытками от неоптимальных или отложенных инвестиционных решений, падением уровня накопления, циклическими снижениями масштабов приобретения недвижимости и товаров длительного пользования. Для компенсации неблагоприятных ценовых колебаний приходится использовать часто изменяемые учетные ставки американской федеральной резервной банковской системы.
Опубликованные в 2001 г. оценки министерства энергетики США показывают, что между динамикой ВВП и ценами на энергетическое сырье имеется прямая зависимость. Так например, на протяжении двухлетнего периода падения цен на нефть 1997-1999 гг. уменьшение затрат на покупку энергоносителей заметно стимулировало развитие экономики. В случае неизменности цен темпы экономического роста за этот срок могли бы оказаться на 0,3-0,5% ниже, чем они были в действительности. Последующий этап стремительного подъема цен 2000 г. привел к снижению прироста ВВП на 0,7% в годовом исчислении. Если бы на протяжении всего этого 4-х летнего периода цены на энергоносители были бы стабильными, то ежегодные темпы экономического роста в США оказались бы выше, чем в действительности не менее, чем на 0,2-0,4%. На фоне постоянного снижения роли собственной добычи к числу основных факторов, определяющих характер современного формирования цен на импортную нефть в США относятся корректирующие действия стран-членов ОПЕК, изменение уровня общих текущих американских коммерческих запасов нефти, особенности механизмов ценообразования на биржевых рынках, а также перспективы развертывания военной операции США в Ираке.
Сокращающиеся возможности ОПЕК
В силу ряда факторов современную практическую роль стран ОПЕК в ценообразовании не стоит преувеличивать. Принятое на очередном координационном совещании ОПЕК в Осаке в сентябре 2002 г. решение сохранить до конца года квоты на добычу нефти на уровне в 21,7 млн. баррелей (2,93 млн. т) в сутки, оставляющее США на "голодном пайке", было обусловлено тем, что средневзвешенная стоимость "ценовой корзины" картеля начиная с конца мая 2002 г. длительное время не выходила за пределы контрольного ценового "коридора". Вместе с тем, многие члены картеля не полностью выполняли свои обязательства: в 2002 г. 10 стран входящих в состав ОПЕК за исключением Ирака в среднем добывали на 1,7-2,0 млн. баррелей (0,23-0,27 млн. т) в сутки больше установленных квот. В условиях сохраняющихся повышенных цен разрыв между квотами и добычей до конца года продолжал нарастать. Так например, в октябре только Нигерия увеличила экспорт нефти на 120 тыс. баррелей (16,18 тыс. т) в сутки.
Несмотря на то, что картель продолжает контролировать до 60% мирового экспорта нефти, реальные возможности его членов по сокращению своей добычи на практике достаточно жестко ограничены. Используя самую низкую в мире себестоимость добычи нефти в странах Персидского залива в диапазоне 0,5-2,0 долл. за баррель (3,71-14,84 долл. за т), ОПЕК потенциально способен в короткие сроки увеличить добычу на 7 млн. баррелей (0,94 млн. т) в сутки. Тем не менее даже при текущих ценах все страны ОПЕК продолжают испытывать трудности при выплате внешних долгов и финансировании социальных программ, от которых зависит их государственная стабильность. Из заявленных в 2002 г. желательных корректирующих сокращений добычи на 1,5 млн. баррелей (0,20 млн. т) в сутки в действительности члены ОПЕК смогли ее уменьшить лишь на 600-700 тыс. баррелей (80,88-94,36 тыс. т) в сутки. Продолжая оставаться ведущим игроком на мировом нефтяном рынке, картель уже не в состоянии полностью контролировать цены без существенного риска возникновения экономической нестабильности для своих членов. Кроме того у ОПЕК нет реальных способов воздействия на растущий уровень нефтедобычи независимых производителей, таких как Норвегия, Мексика или Россия. Избыточное предложение нефти приводит к отсутствию реальных возможностей создания ее временного дефицита, способного в случае необходимости вызвать рост цен на 20-30%, как в 1999 г.
Следствием этого стал повышенный уровень коммерческих запасов нефти, бензина и дистиллятов в США в начале 2002 г., не уступавший запасам 1998 г. и соответствовавший базисный балансовой цене выравнивания спроса и предложения примерно в 17-18 долл. за баррель (126,11-133,53 долл. за т). Дальнейшее повышение цен до 24 долл. за баррель (178,04 долл. за т) происходило на фоне снижения этих запасов начиная с июня в среднем на 2,47 млн. баррелей (0,33 млн. т) в неделю вплоть до уровня 2000 г. к сентябрю. Уменьшение запасов было вызвано увеличением производства жидкого коммунального топлива в ходе подготовки к зимнему сезону, сокращением импорта нефти из стран ОПЕК на 28 млн. баррелей (3,77 млн. т), а также продолжением пополнения стратегических запасов нефти до установленного конгрессом уровня в 700 млн. баррелей (94,36 млн. т). Исходя из объема американских коммерческих запасов нефти, дополнительная "военная премия" биржевого риска в условиях растущей напряженности в районе Персидского залива цена в IV кв. 2002 г может оцениваться как средняя надбавка к цене в 4-5 долл. за баррель (на 29,67-37,09 долл. за т).
стр. 22
Специфика биржевой торговли и цены на нефть
Большинство резких скачков мировых цен на нефть в последние годы было связано с активным использованием механизмов международной биржевой торговли в процессе трансформации нефтяного рынка от монополии к ценовой конкуренции. Нефтяные биржи характеризуются преобладанием разнообразных отсроченных (форвардных) контрактов, значительным уровнем риска и разнородными часто меняющимися интересами всех участников торговых сделок, большинство которых получает прибыль в результате постоянных краткосрочных и среднесрочных колебаний цен, используемых в спекулятивных операциях. Крупномасштабная торговля фьючерсами на сырую нефть на Нью-йоркской товарно-сырьевой бирже "NYMEX" была начата в 1986 г., а с 1988 г. регулярные форвардные нефтяные контракты были введены на Лондонской международной нефтяной бирже "LIPE" и на Сингапурской товарно-сырьевой бирже "SIMEX". Суммарный объем заключаемых отсроченных биржевых сделок быстро превысил реальное количество добываемой в мире нефти. Так, например, в настоящее время в Лондоне ежедневно заключается более 70 тыс. фьючерсных контрактов по поставкам нефтяной смеси "BFO" примерно равных по объему всей мировой суточной добычи сырой нефти; средняя интенсивность биржевых операций в Нью-Йорке - 150 тыс. фьючерсных контрактов в сутки по смеси арабской нефти "Arab Light" с объемом примерно в 2 раза выше текущей мировой добычи нефти соответствующих сортов, которая не превышает 700-800 тыс. баррелей (94,36-107,84 тыс. т) в сутки. При этом реальные физические поставки нефти непосредственно по биржевым контрактам в среднем составляют не более 1% от всего заявленного объема торгов.
В отличие от спотовых цен, стоимость нефтяных фьючерсов зависит не от реального текущего баланса спроса и предложения, а от ожидаемых трейдерами будущих показателей производства и потребления топливного сырья. Низкая доля сделок с физической поставкой способствует тому, что биржевой рынок с большим объемом торгов нефтяными фьючерсами с хеджированием (страхованием ценовых рисков) отрывается от рынка реальных сделок, а спотовые цены начинают ориентироваться на биржевые котировки. В условиях значительной неточности исходных данных по балансу спроса и предложения, а также недостаточной достоверности прогнозов воздействия внешних факторов из-за низкой эластичности спроса на нефть по цене, биржевые цены на нефть формируются на основе быстро меняющихся интуитивных ожиданий операторов, нередко базирующихся на ошибочно интерпретированных случайных рыночных сигналах.
По оценкам российского Института финансовых исследований, заметный вклад в неустойчивость процесса биржевого ценообразования вносят неоднородный состав и противоречивая внутренняя мотивация действия участников торгов. В современной международной практике нефтью и нефтепродуктами на биржах торгуют независимые нефтедобывающие компании, нефтеперерабатывающие предприятия, оптовые сбытовые операторы, крупные вертикально интегрированные нефтяные компании (ВИНК), транспортные и электроэнергетические фирмы, крупные конечные потребители топливного сырья, коммерческие и инвестиционные банки, специализированные хедж- фонды, профессиональные нефтяные трейдеры, а также обычные биржевые брокеры. Участники сделок могут иметь или не иметь базовых активов, а также обязательств по приобретению на рынке или физических поставок реальных товаров. Теоретически биржевые операторы, торгующие нефтяными фьючерсами с точки зрения используемых ими методов должны подразделяться на "хеджеров", "спекулянтов" и "арбитражеров". В первом случае для минимизации риска изменения цены нефти и нефтепродуктов используется финансовые инструменты хеджирования. Во втором случае опытные биржевые операторы берут на себя спекулятивный риск в расчете на то, что сделанный ими прогноз изменения цен сбудется и принесет им прибыль. В последнем варианте участники биржевых торгов стараются получить прибыль без существенного риска используя для арбитражных сделок периодически возникающие краткосрочные структурные ценовые диспропорции. Участников контрактов, завершающихся физической поставкой можно относить к "хеджерам", а прочих операторов без конечных обязательств по реальным активам - считать "спекулянтами" и "арбитражерами". "Арбитражеры" могут одновременно занимать по различным контрактам как короткие так и длинные позиции, тогда как классические "хеджеры" и "спекулянты" должны использовать только короткие либо длинные схемы. Такой идеальный рынок мог бы быть относительно стабильным и предсказуемым с использованием известных
стр. 23
математических моделей, однако в действительности ситуация усложнена тем, что на практике все указанные категории операторов в чистом виде почти не встречаются.
Очень часто реальные участники биржевых операций используют различные разнородные и смешанные стратегии. Так например, нефтеперерабатывающие предприятия, которым свойственно занимать короткие позиции по фьючерсам на конечные нефтепродукты достаточно часто переходят на и на длинные позиции. Как показывает практика многих российских трейдеров, уже давно работающих на международных биржевых рынках, полноценное традиционное хеджирование операций с нефтепродуктами часто оказывается затруднено из-за того, что достаточной ликвидностью обладают лишь 2-3 ближайшие по срокам поставки всего контракта, а ближние фьючерсы оказываются намного более подверженными изменениям текущей ценовой конъюнктуры, чем дальние. Значительную неустойчивость цен на нефтяных биржах привносят крупные ВИНК. Будучи в основном заинтересованными в устойчивом росте цен на нефть и контролируя большую часть производства на всех участках технологической цепи, они вынуждены одновременно выступать как продавцы на рынках реальных поставок физической продукции, то есть часто вынуждено играть на понижение. В реальной практике это приводит к тому, что дальние по срокам фьючерсы оказываются дешевле, чем ближние или наличные краткосрочные поставки по ценам спот. Кроме того, ВИНК оказываются заинтересованными в повышенной зависимости цен на нефть от изменений внутренних промежуточных затрат на ее добычу, так как это непосредственно способствует быстрому увеличению их рыночной капитализации, что важно при использовании опционов. Таким образом, из всех участников международных биржевых рынков в стабильном и предсказуемом уровне цен реально заинтересованы только конечные потребители нефтепродуктов, на которых приходится незначительная стоимостная часть всех торгов.
Иракский узел напряженности
Дополнительную неопределенность в ценообразовании создает обострение обстановки вокруг Ирака. Сложность положения США обусловлена тем, что значительная доля американского импорта нефти зависит от ее добычи в Ираке: в 2001 г. иракская нефть обеспечила 7% нефтяного импорта США, а во второй половине 2002 г. поступление иракской нефти в США составляло менее трети от среднего уровня 2001 г. С другой стороны суммарный объем добычи нефти в Иране и Ираке в условиях действующих санкций оценивается в 5,5-6,5 млн. баррелей (0,74-0,88 млн. т) в сутки, что примерно на 1 млн. баррелей (0,13 млн. т) меньше, чем неиспользуемые резервные мощности остальных членов ОПЕК. Даже в случае полного временного прекращения поставок нефти в США из этих двух стран в результате военных действий в зоне Персидского залива, такой дефицит может быть быстро компенсирован. Несмотря на обсуждаемую Советом безопасности возможность продолжения работы международной инспекции ООН в Ираке, в условиях затяжной экономической рецессии руководство США явно стремится взять под контроль все нефтяные ресурсы Ближнего Востока с тем, чтобы снизить цены и радикально ликвидировать свою опасную энергетическую зависимость от враждебных и нестабильных арабских государств.
Характерно, что на международном энергетическом форуме ОПЕК в Осаке, американские эксперты впервые открыто признали, что силовое "освобождение Ирака" и смещение Саддама Хуссейна для получения стабильного источника дешевой
стр. 24
нефти по их мнению является наилучшим способом решения проблемы энергетической безопасности США в условиях, когда альтернативные поставки из Каспийского региона, России и Западной Африки пока недостаточны.
За первые 8 месяцев 2002 г. добыча иракской нефти снизилась до 1,5 млн. баррелей (0,20 млн. т) в сутки, что оказалось на 400 тыс. баррелей (53,92 тыс. т) в сутки меньше, чем в 2001 г. Это было связано с объявлением месячного иракского эмбарго на экспорт нефти в апреле в ответ на угрозы США, а также с последующей приостановкой поставок нефти на мировой рынок, предпринятой иракским руководством в знак протеста против изменения контролируемой ООН системы ценового контроля. Дело в том, что еще в сентябре 2001 г. комитет по санкциям ООН принял решения устанавливать цены для иракской нефти только после фактической отгрузки ее покупателям из-за подозрений, что Ирак получает оплату сверх установленной ограничительной цены, по которой он был обязан продавать нефтепродукты в рамках программы обмена нефти на продовольствие. Международные эксперты полагали, что Ирак стремился устанавливать официальную минимальную цену на свою нефть так, чтобы оставлять дополнительное "окно" для возможного скрытого получения дополнительных платежей.
Введенный ООН в 2002 г. ретроактивный метод ценообразования для иракской нефти снизил возможности получения иракским руководством дополнительных доходов в оборонных целях, но одновременно значительно увеличил риск для международных трейдеров, которые уже не могли быть уверены, что цена, назначенная после поставки партий нефти под контролем ООН не окажется выше ранее согласованной с ними цены конечной отгрузки нефти на нефтеперерабатывающие предприятия. Защищая свои интересы Иракская государственная нефтяная маркетинговая организация "SOMO" ("State Oil Marketing Organization") в сентябре 2002 г. заключила договоры на прямые поставки топливного сырья минуя американские рынки в Европу по предварительным фиксированным ценам с четырьмя крупнейшими нефтеперерабатывающими европейскими корпорациями "AGIP" (Италия), "Compania Espanol de Petroleos" и "Repsol" (Испания), а также "TotalFinaElf" (Франция).
Прогнозные сценарии изменений цен на нефть
После того, как в 1997 г. мировые цены на нефть достигли уровня 22-23 долл. за баррель (163-170 долл. за т), в условиях развития финансового кризиса в азиатских странах и вынужденного роста предложения сырой нефти и нефтепродуктов, началось их стремительное падение вплоть до 8 долл. за баррель (59 долл. за т) к декабрю 1998 г. Военная операция НАТО в Югославии и ряд скоординированных действий стран- экспортеров по снижению уровня добычи нефти, привели к тому, что цены стали опять расти. В результате уже в сентябре 1999 г. стоимость барреля нефти достигла 22,4 долл. (166 долл. за т). В 2000 г. рост цен продолжился и уже к августу их уровень поднялся до 29 долл. за баррель (214,8 долл. за т). К началу 2001 г. после ряда драматических колебаний он вновь стабилизировался на отметке около 24 долл. за баррель (178 долл. за т), фактически вернувшись без учета инфляции к номинальному значению 1985 г.
Данные приведенной ниже диаграммы показывают, что результатирующие колебания текущих цен на импортную нефть в США за 2000-2002 г. в целом носили достаточно отчетливо выраженный циклический характер с периодом около 2 лет в районе среднего значения 24 долл. за баррель (178,04 долл. за т). Расчет серии инвариантных прогнозов вероятностного динамического тренда с достаточно высоким коэффициентом корреляции 0,73 (представляет собой ковариацию наборов данных, деленную на произведение их стандартных отклонений), проведенный в Институте США и Канады РАН позволяет предположить, что в случае сохранения наметившейся в 2002 г. тенденции к относительному росту цен, к концу этого года можно ожидать их "всплесков" в пределах до 29-32 долл. за баррель (215,12-237,38 долл. за т).
Такому сценарию могут способствовать продолжающееся обострение международной обстановки на Ближнем Востоке, новые возможные крупномасштабные террористические акты в различных странах, а также реализация планов США по ликвидации режима Саддама Хусейна.
Дальнейшая краткосрочная динамика мировых цен на нефть может оцениваться в рамках двух наиболее вероятных сценариев. По первому из них, в случае осуществления уже практически полностью подготовленной военной операции США в Ираке, также как и в 1990 г. можно ожидать быстрого кризисного взлета цен до 35-40 долл. за баррель (259,64- 296,74 долл. за т), который после смены иракского руководства и постепенного послевоенного возобновления экспортных поставок нефти может в течении 2003 г. смениться их снижением до 25-28 долл. за баррель (185,46-207,72 долл. за т).
По второму сценарию в случае принятия резолюции ООН о возобновлении деятельности международной инспекции на иракской территории и отсрочки широкомасштабных военных действий, к концу 2002 г. рост цен по модели выявленного 2-х летнего цикла ценовой динамики может завершиться также как в 2000 г., после чего в 2003 г. начнется фаза их снижения. Так как на этот раз пик подъема цен 2002 г. оказался примерно на 3 долл. за баррель (на 22,26 долл. за т) ниже, то в 2003 г. можно ожидать их падения до 17- 18 долл. за баррель (126,11-133,53 долл. за т). Дальнейшее развитие ценовой ситуации во многом будет зависеть от действий стран-членов ОПЕК и независимых поставщиков нефти на мировые рынки: своевременное реальное снижение экспортных квот сможет удержать цены в рамках ценового "коридора" 22-28 долл. за баррель (163,20-207,72 долл. за т), в то время как неконтролируемый фактический рост добычи и экспорта будет способствовать повторению варианта двухквартального периода низких цен второй половины 2001 г. В долгосрочном плане, судя по данным "International Energy Outlook 2002", министерство энергетики США ожидает к 2020 г. номинальные цены на импортную нефть в районе от 30 до 42 долл. за баррель (222,54-311,56 долл. за т) или примерно от 17 до 30 долл. (126,11-222,54) за баррель в фиксированных ценах 2000 г. с поправкой на инфляцию.
Рассмотренные данные позволяют заключить, что не только для США, но и для России рассмотренные сложные и не всегда предсказуемые тенденции мирового ценообразования в первую очередь означают необходимость реализации более гибкой энергетической стратегии.
Как показывает мировая практика, в первую очередь для этого может потребоваться ускоренная разведка новых месторождений минерального топлива, снижение себестоимости добычи, активизация энергосбережения, а так же создание надежной системы государственного резервирования топливного обеспечения потребления достаточно мощных оперативно- стратегических нефтяных и газовых резервов.
Опубликовано 11 сентября 2014 года
Новые статьи на library.by:
ЭКОНОМИКА:
Комментируем публикацию: Цены на нефть и интересы США (2003)
подняться наверх ↑
ССЫЛКИ ДЛЯ СПИСКА ЛИТЕРАТУРЫ
По стандарту ВАК Республики Беларусь
Стандарт используется в белорусских учебных заведениях различного типа.
По ГОСТу Российской Федерации
Для образовательных и научно-исследовательских учреждений РФ
Прямой URL на данную страницу для блога или сайта
Предполагаемый источник
Полностью готовые для научного цитирования ссылки. Вставьте их в статью, исследование, реферат, курсой или дипломный проект, чтобы сослаться на данную публикацию №1410464389 в базе LIBRARY.BY.
подняться наверх ↑
ПАРТНЁРЫ БИБЛИОТЕКИ рекомендуем!
подняться наверх ↑
ОБРАТНО В РУБРИКУ?
Уважаемый читатель! Подписывайтесь на LIBRARY.BY в VKновости, VKтрансляция и Одноклассниках, чтобы быстро узнавать о событиях онлайн библиотеки.
Добавить статью
Обнародовать свои произведения
Редактировать работы
Для действующих авторов
Зарегистрироваться
Доступ к модулю публикаций