ЭКОНОМИКА РОССИИ (последнее)
Банки России, Казахстана и Украины: сравнительный анализ
Актуальные публикации по вопросам экономики России.
Три самые крупные экономические системы СНГ, имеющие наиболее развитые фондовые рынки, предлагают возможности участия в банковском секторе через фондовый рынок. Отвечая на экономический рост, их банки показывают хороший рост активов и имеют огромный аппетит к привлечению капитала.
Все три страны показали хороший рост банковских активов в 2006 г. В России он составил 57% в 2006, по сравнению с 32% в 2005 г., в Казахстане – 99% год-к-году за 2006 г., против 63% в 2005 г., на Украине рост составил 62% в 2006 г., что лишь немного меньше 65% в 2005 г., но выше российских темпов роста.
В то время как все три страны начали с уровня банковских активов 20-30% ВВП в 2000 г., результат Казахстана является самым впечатляющим – 80% ВВП в 2006 г. Украина, которая значительно ускорила рост банковского сектора с 2004 года, к настоящему моменту достигла уровня банковских активов 69% ВВП, в то время как отношение общих банковских активов к ВВП в России составляет только 53%. Принимая во внимание эти показатели, ясно, что Россия имеет наибольший потенциал роста по сравнению со своими аналогами.
Все три страны предлагают различные преимущества для потенциальных инвесторов. Украина делает наибольший акцент на кредиты – более 70% активов – и имеет наименьшую степень участия в финансовых рынках. Всего 31% от общего количества займов приходится на кредитование физических лиц, что значит, что украинские банки более ориентированы на корпоративных клиентов и, в основном, на малый и средний бизнес. Доля финансовых инструментов составляет только 5% от общей суммы активов.
Казахстан имеет 56% активов в кредитах, причем очень высокий процент (18%) приходится на финансовые активы. Казахские банки активно проникают на розничный рынок. В Казахстане кредиты физическим лицам составляют до 33% от консолидированного портфеля кредитов, по сравнению с 31% на Украине и 27% в России. Однако во всех трех странах главным источником дохода банков является кредитование бизнеса.
Что касается России, то мы полагаем, что доля кредитов 57% от общей суммы активов – это очень небольшая цифра и говорит о хорошем потенциале роста. Однако, несмотря на то, что участие банков в финансовых инструментах составляет 17%, только пятая часть из этого объема относится к рынку акций, а остальная часть – к более стабильному рынку облигаций.
Рост банковского сектора во всех трех странах по-прежнему обусловлен проникновением в розничный сектор. В то время как рост банковских активов в России, Украине и Казахстане в 2006 г. составил 57%, 62% и 99%, соответственно, рынок кредитования физических лиц в этих странах вырос на 91%, 138%, и 142% соответственно.
Мы полагаем, что из всех трех стран, российский розничный сектор имеет наибольший потенциал роста, особенно потому, что в среднем кредиты физическим лицам составляют всего лишь 136% от месячных зарплат, а номинальная заработная плата в России растет наиболее быстрыми темпами среди всех трех стран. Также, рост вкладов физических лиц в России неявно указывает на рост платежеспособности населения. В отличие от России, рост розничного банковского сектора в Казахстане, по-видимому, сдерживается низкой базой депозитов; объем кредитов физическим лицам в стране уже значительно превосходит базу депозитов. Как и Россия, Украина имеет хороший потенциал роста розничного сектора. Важное различие между Россией, Украиной и Казахстаном состоит в структуре их банковских долговых обязательств. Несмотря на то, что российские банки имеют преимущество достаточно высокого инвестиционного рейтинга страны, доля иностранных займов в финансировании активов не превышает 16%. Украина имеет даже еще более низкий уровень иностранных банковских займов – всего лишь 14%.
Ситуация в Казахстане значительно отличается, и иностранные займы финансируют около 45% от общей суммы активов. Основным источником финансирования для украинских банков являются вклады физических лиц, они составляют 30% от общей суммы активов и представляют высокую долю от ВВП. Это означает хороший потенциал роста для банковского сектора в случае повышения суверенного рейтинга до инвестиционного уровня. Российские банки имеют практически ту же самую долю вкладов физических лиц в общей сумме активов – 27%. Это подтверждает то, что рост частных сбережений в России является необходимым условием для более быстрого роста активов. Казахские банки страдают от сильной пенсионной системы, а вклады физических лиц финансируют только 12% общих банковских активов Казахстана. Здесь мы должны отметить, что, в отличие от Казахстана, где сбережения сконцентрированы в пенсионной системе, в России существует проблема доверия вкладчиков, и ей необходимо привлекать сбережения в банки.
Несмотря на значительную разницу в структуре обязательств, и казахские и российские банки стремятся привлекать капитал на фондовом рынке. В Казахстане планы проведения IPO отражают намерения банков работать в соседних странах СНГ, включая Киргизию, а также потребность и в дальнейшем осуществлять займы за рубежом.
В России наибольшее стремление к проведению IPO в 2007 г. проявляют государственные банки, которые занимают позиции монополистов в секторе и испытывают потребность удовлетворять растущий спрос на кредиты. Украинские банки, по-видимому, менее активны в вопросе IPO, так как их владельцы скорее предпочитают продать часть своего бизнеса крупным международным банкам, чтобы получить доступ к международным долговым рынкам. Это объясняется относительной открытостью украинской экономики, которая, в отличие от России и Казахстана, следует модели стран ЦВЕ в вопросах роста банковского сектора.
Рентабельность: выше барьеры – выше доходы
Сравнительный анализ рентабельности банковского сектора позволяет предположить, что две страны с относительно защищенным банковским сектором – Казахстан и Россия – имеют и более высокую доходность на акционерный капитал банков. На Украине средняя ROE для банков была всего 13.6% в 2005-2006 гг., по сравнению с 22.2% в России и 24.7% в Казахстане.
Однако более детальное рассмотрение показывает, что уровень конкуренции на банковском рынке не влияет на процентную маржу. Например, украинские банки имеют чистую процентную маржу 5.4%, по сравнению с 5.3% в Казахстане и 4.4% в России. Одним из объяснений такой разницы является концентрация активов банковского сектора.
Тогда как в Казахстане два крупнейших банка (Казкоммерцбанк и Банк ТуранАлем) контролируют 45% общей суммы банковских активов, в России доля двух крупнейших банков (Сбербанк и ВТБ) составляет только 30%, а на Украине эта цифра равна всего лишь 19%. Другим объяснением является то, что украинские банки больше работают с розничным сектором, и поэтому кредитование физических лиц позволяет иметь более высокую чистую процентную маржу.
Мы полагаем, что высокий коэффициент затраты/доход для украинских банков связан с природой их бизнеса. Во-первых, украинские банки более сконцентрированы на работе с малым и средним бизнесом, что приводит к необходимости иметь большее количество офисов и, отсюда, большие затраты на персонал. Во-вторых, более высокая доля доходов украинских банков приходится на кредитование физических лиц, что также является более затратной областью бизнеса. Стоит отметить, что российский банк Возрождение, который делает акцент на малый и средний бизнес и розничный сектор, также имеет высокий коэффициент затраты/доход – 60-70%. Мы полагаем, что в целом низкий коэффициент затраты/доход в России и, в основном, в Казахстане отражает высокую концентрацию сырьевых компаний в обеих экономиках.
Причиной высокой доли дохода от комиссионных в общем доходе, которая для украинских банков составляет 27%, также является направленность банков страны на розничный сектор. Что касается России и Казахстана, умеренная доля дохода от комиссионных 19%-22% в общем доходе вновь говорит о значительной ориентации на определенных клиентов, в особенности на сырьевые компании. Также важно отметить, что российские банки, по-видимому, в большей степени зависят от финансовых рынков, чем Казахстан, где чистый процентный доход и доход от комиссионных вместе составляют более 80% общего дохода, по сравнению с 70% в России.
Иностранные инвестиции: законодательство становится более дружественным
Регулирование местного рынка ранее играло большую роль во всех трех странах. В России иностранным инвесторам не позволялось покупать акции банков без разрешения ЦБ РФ; для них были доступны только так называемые очищенные акции. В Казахстане держатели ADR не имели права участвовать в ежегодных собраниях акционеров (ЕСА) или реализовать свои преимущественные права. Украина же не имеет никаких ограничений на иностранное участие в ее банковских акциях.
В 2006 г. страны сделали значительные шаги по улучшению законодательства относительно иностранного участия. В декабре 2006 г. Россия приняла поправки к закону о банках и банковскому регулированию, которые обеспечивают равные права отечественных и иностранных инвесторов на банковские акции. Как резиденты, так и нерезиденты могут покупать до 1% акций на рынке без уведомления ЦБ РФ, а о покупке 1-20% акций необходимо уведомлять ЦБ РФ, и требуется специальное разрешение на покупку пакета акций свыше 20%. Это существенно облегчает вторичную торговлю банковскими акциями.
Также были устранены некоторые барьеры относительно IPO. Ранее инвесторы, как резиденты, так и нерезиденты, должны были представлять доказательство, что их планируемая инвестиция в банковские акции во время первичного размещения соответствует их чистым активам. Другими словами, банковский собственный капитал не мог быть увеличен с помощью заемного капитала. Согласно новым правилам, портфельные инвесторы могут купить до 1% акций во время проведения банковских IPO без информирования ЦБ РФ.
Основным препятствием для приобретения казахских банковских акций была проблема с юридическим статусом держателей ADR. В силу сложного законодательства по рынку ценных бумаг, держатели ADR были "невидимы" для конечного эмитента, так как номинальный держатель не имел возможностей раскрыть реальных владельцев депозитарной расписки. Поэтому держатели ADR не могли голосовать или реализовывать свои преимущественные права в ходе дополнительных эмиссий акций. Эта проблема была обозначена во время вторичного размещения акций Казкоммерцбанка в середине 2006 года, когда держатели ADR не смогли реализовать свои преимущественные права. Финансовые органы Казахстана разработали процедуру для такого участия. Права голоса держателей расписок все еще остаются ограниченными согласно казахскому законодательству, но эмитенты стараются прописать процедуры голосования депозитарными расписками в проспектах эмиссии.
Недавно основные акционеры некоторых казахских банков, в частности Казкоммерцбанка и Халык Банка, продали свои акции в виде ADR на международном рынке. Доход от этих операций был внесен в банковский капитал. В случае с Казкоммерцбанком, все $0.8 млрд, полученные от размещения на международном рынке, позже были добавлены к объему капитала. Халык Банк, однако, получил $0.6 млрд от размещения на международном рынке, но увеличил свой акционерный капитал только на $0.2 млрд. Разница была изъята основными акционерами и вложена в другой бизнес. Всего казахские банки, торгующие своими акциями, получили около $1.4 млрд от размещений на международном рынке.
Несколько слов необходимо сказать о стандарте ведения отчетности. В Казахстане все банки ведут отчетность по МСФО, что значительно упрощает ее анализ. В России публикация отчетности по МСФО является важным признаком прозрачности бизнеса банка. Банк Москвы недавно начал публиковать ежегодные отчеты по МСФО в размере двух страниц, а банк Возрождение публикует свои результаты по МСФО ежеквартально. На Украине большинство банков предоставляют ежегодную отчетность по МСФО.
На Украине важным катализатором рынка станет принятие поправок к закону об акционерных обществах. Законы относительно IPO разрабатываются с 2001 года, но еще не приняты. В лучшем случае они будут приняты в этом году, что откроет дорогу на рынок новым банкам.
Если раньше украинские банки должны были платить налоги на вливание капитала, то с января 2007 г. законодательство изменилось. Доход от размещения новых акций теперь не подлежит налогообложению. Мы ожидаем, что это будет стимулировать стремление банков размещать свои акции на рынке.
Сравнительный бухгалтерский баланс банков и открытость сектора для иностранных банков объясняет, почему украинские банки торгуются на уровне в среднем 3.8 P/BV в 2007 г., по сравнению со значением 3.3 P/BV как для России, так и Казахстана. Мы полагаем, что ожидаемая высокая оценка акций российских банков оправдана низким проникновением банковских услуг в целом по стране и, в связи с этим, высоким потенциалом роста доходов банков. Высокая оценка украинских банков основана на их потенциале роста розничных услуг и ожидаемой продажи акций иностранным инвесторам; однако доходность можно еще увеличить улучшением контроля расходов. Казахские банки, вероятно, покажут несколько более низкую ROE в 2007 г. после ожидаемого массивного привлечения капитала, если будут введены дополнительные ограничении на иностранные займы.
Все три страны показали хороший рост банковских активов в 2006 г. В России он составил 57% в 2006, по сравнению с 32% в 2005 г., в Казахстане – 99% год-к-году за 2006 г., против 63% в 2005 г., на Украине рост составил 62% в 2006 г., что лишь немного меньше 65% в 2005 г., но выше российских темпов роста.
В то время как все три страны начали с уровня банковских активов 20-30% ВВП в 2000 г., результат Казахстана является самым впечатляющим – 80% ВВП в 2006 г. Украина, которая значительно ускорила рост банковского сектора с 2004 года, к настоящему моменту достигла уровня банковских активов 69% ВВП, в то время как отношение общих банковских активов к ВВП в России составляет только 53%. Принимая во внимание эти показатели, ясно, что Россия имеет наибольший потенциал роста по сравнению со своими аналогами.
Все три страны предлагают различные преимущества для потенциальных инвесторов. Украина делает наибольший акцент на кредиты – более 70% активов – и имеет наименьшую степень участия в финансовых рынках. Всего 31% от общего количества займов приходится на кредитование физических лиц, что значит, что украинские банки более ориентированы на корпоративных клиентов и, в основном, на малый и средний бизнес. Доля финансовых инструментов составляет только 5% от общей суммы активов.
Казахстан имеет 56% активов в кредитах, причем очень высокий процент (18%) приходится на финансовые активы. Казахские банки активно проникают на розничный рынок. В Казахстане кредиты физическим лицам составляют до 33% от консолидированного портфеля кредитов, по сравнению с 31% на Украине и 27% в России. Однако во всех трех странах главным источником дохода банков является кредитование бизнеса.
Что касается России, то мы полагаем, что доля кредитов 57% от общей суммы активов – это очень небольшая цифра и говорит о хорошем потенциале роста. Однако, несмотря на то, что участие банков в финансовых инструментах составляет 17%, только пятая часть из этого объема относится к рынку акций, а остальная часть – к более стабильному рынку облигаций.
Рост банковского сектора во всех трех странах по-прежнему обусловлен проникновением в розничный сектор. В то время как рост банковских активов в России, Украине и Казахстане в 2006 г. составил 57%, 62% и 99%, соответственно, рынок кредитования физических лиц в этих странах вырос на 91%, 138%, и 142% соответственно.
Мы полагаем, что из всех трех стран, российский розничный сектор имеет наибольший потенциал роста, особенно потому, что в среднем кредиты физическим лицам составляют всего лишь 136% от месячных зарплат, а номинальная заработная плата в России растет наиболее быстрыми темпами среди всех трех стран. Также, рост вкладов физических лиц в России неявно указывает на рост платежеспособности населения. В отличие от России, рост розничного банковского сектора в Казахстане, по-видимому, сдерживается низкой базой депозитов; объем кредитов физическим лицам в стране уже значительно превосходит базу депозитов. Как и Россия, Украина имеет хороший потенциал роста розничного сектора. Важное различие между Россией, Украиной и Казахстаном состоит в структуре их банковских долговых обязательств. Несмотря на то, что российские банки имеют преимущество достаточно высокого инвестиционного рейтинга страны, доля иностранных займов в финансировании активов не превышает 16%. Украина имеет даже еще более низкий уровень иностранных банковских займов – всего лишь 14%.
Ситуация в Казахстане значительно отличается, и иностранные займы финансируют около 45% от общей суммы активов. Основным источником финансирования для украинских банков являются вклады физических лиц, они составляют 30% от общей суммы активов и представляют высокую долю от ВВП. Это означает хороший потенциал роста для банковского сектора в случае повышения суверенного рейтинга до инвестиционного уровня. Российские банки имеют практически ту же самую долю вкладов физических лиц в общей сумме активов – 27%. Это подтверждает то, что рост частных сбережений в России является необходимым условием для более быстрого роста активов. Казахские банки страдают от сильной пенсионной системы, а вклады физических лиц финансируют только 12% общих банковских активов Казахстана. Здесь мы должны отметить, что, в отличие от Казахстана, где сбережения сконцентрированы в пенсионной системе, в России существует проблема доверия вкладчиков, и ей необходимо привлекать сбережения в банки.
Несмотря на значительную разницу в структуре обязательств, и казахские и российские банки стремятся привлекать капитал на фондовом рынке. В Казахстане планы проведения IPO отражают намерения банков работать в соседних странах СНГ, включая Киргизию, а также потребность и в дальнейшем осуществлять займы за рубежом.
В России наибольшее стремление к проведению IPO в 2007 г. проявляют государственные банки, которые занимают позиции монополистов в секторе и испытывают потребность удовлетворять растущий спрос на кредиты. Украинские банки, по-видимому, менее активны в вопросе IPO, так как их владельцы скорее предпочитают продать часть своего бизнеса крупным международным банкам, чтобы получить доступ к международным долговым рынкам. Это объясняется относительной открытостью украинской экономики, которая, в отличие от России и Казахстана, следует модели стран ЦВЕ в вопросах роста банковского сектора.
Рентабельность: выше барьеры – выше доходы
Сравнительный анализ рентабельности банковского сектора позволяет предположить, что две страны с относительно защищенным банковским сектором – Казахстан и Россия – имеют и более высокую доходность на акционерный капитал банков. На Украине средняя ROE для банков была всего 13.6% в 2005-2006 гг., по сравнению с 22.2% в России и 24.7% в Казахстане.
Однако более детальное рассмотрение показывает, что уровень конкуренции на банковском рынке не влияет на процентную маржу. Например, украинские банки имеют чистую процентную маржу 5.4%, по сравнению с 5.3% в Казахстане и 4.4% в России. Одним из объяснений такой разницы является концентрация активов банковского сектора.
Тогда как в Казахстане два крупнейших банка (Казкоммерцбанк и Банк ТуранАлем) контролируют 45% общей суммы банковских активов, в России доля двух крупнейших банков (Сбербанк и ВТБ) составляет только 30%, а на Украине эта цифра равна всего лишь 19%. Другим объяснением является то, что украинские банки больше работают с розничным сектором, и поэтому кредитование физических лиц позволяет иметь более высокую чистую процентную маржу.
Мы полагаем, что высокий коэффициент затраты/доход для украинских банков связан с природой их бизнеса. Во-первых, украинские банки более сконцентрированы на работе с малым и средним бизнесом, что приводит к необходимости иметь большее количество офисов и, отсюда, большие затраты на персонал. Во-вторых, более высокая доля доходов украинских банков приходится на кредитование физических лиц, что также является более затратной областью бизнеса. Стоит отметить, что российский банк Возрождение, который делает акцент на малый и средний бизнес и розничный сектор, также имеет высокий коэффициент затраты/доход – 60-70%. Мы полагаем, что в целом низкий коэффициент затраты/доход в России и, в основном, в Казахстане отражает высокую концентрацию сырьевых компаний в обеих экономиках.
Причиной высокой доли дохода от комиссионных в общем доходе, которая для украинских банков составляет 27%, также является направленность банков страны на розничный сектор. Что касается России и Казахстана, умеренная доля дохода от комиссионных 19%-22% в общем доходе вновь говорит о значительной ориентации на определенных клиентов, в особенности на сырьевые компании. Также важно отметить, что российские банки, по-видимому, в большей степени зависят от финансовых рынков, чем Казахстан, где чистый процентный доход и доход от комиссионных вместе составляют более 80% общего дохода, по сравнению с 70% в России.
Иностранные инвестиции: законодательство становится более дружественным
Регулирование местного рынка ранее играло большую роль во всех трех странах. В России иностранным инвесторам не позволялось покупать акции банков без разрешения ЦБ РФ; для них были доступны только так называемые очищенные акции. В Казахстане держатели ADR не имели права участвовать в ежегодных собраниях акционеров (ЕСА) или реализовать свои преимущественные права. Украина же не имеет никаких ограничений на иностранное участие в ее банковских акциях.
В 2006 г. страны сделали значительные шаги по улучшению законодательства относительно иностранного участия. В декабре 2006 г. Россия приняла поправки к закону о банках и банковскому регулированию, которые обеспечивают равные права отечественных и иностранных инвесторов на банковские акции. Как резиденты, так и нерезиденты могут покупать до 1% акций на рынке без уведомления ЦБ РФ, а о покупке 1-20% акций необходимо уведомлять ЦБ РФ, и требуется специальное разрешение на покупку пакета акций свыше 20%. Это существенно облегчает вторичную торговлю банковскими акциями.
Также были устранены некоторые барьеры относительно IPO. Ранее инвесторы, как резиденты, так и нерезиденты, должны были представлять доказательство, что их планируемая инвестиция в банковские акции во время первичного размещения соответствует их чистым активам. Другими словами, банковский собственный капитал не мог быть увеличен с помощью заемного капитала. Согласно новым правилам, портфельные инвесторы могут купить до 1% акций во время проведения банковских IPO без информирования ЦБ РФ.
Основным препятствием для приобретения казахских банковских акций была проблема с юридическим статусом держателей ADR. В силу сложного законодательства по рынку ценных бумаг, держатели ADR были "невидимы" для конечного эмитента, так как номинальный держатель не имел возможностей раскрыть реальных владельцев депозитарной расписки. Поэтому держатели ADR не могли голосовать или реализовывать свои преимущественные права в ходе дополнительных эмиссий акций. Эта проблема была обозначена во время вторичного размещения акций Казкоммерцбанка в середине 2006 года, когда держатели ADR не смогли реализовать свои преимущественные права. Финансовые органы Казахстана разработали процедуру для такого участия. Права голоса держателей расписок все еще остаются ограниченными согласно казахскому законодательству, но эмитенты стараются прописать процедуры голосования депозитарными расписками в проспектах эмиссии.
Недавно основные акционеры некоторых казахских банков, в частности Казкоммерцбанка и Халык Банка, продали свои акции в виде ADR на международном рынке. Доход от этих операций был внесен в банковский капитал. В случае с Казкоммерцбанком, все $0.8 млрд, полученные от размещения на международном рынке, позже были добавлены к объему капитала. Халык Банк, однако, получил $0.6 млрд от размещения на международном рынке, но увеличил свой акционерный капитал только на $0.2 млрд. Разница была изъята основными акционерами и вложена в другой бизнес. Всего казахские банки, торгующие своими акциями, получили около $1.4 млрд от размещений на международном рынке.
Несколько слов необходимо сказать о стандарте ведения отчетности. В Казахстане все банки ведут отчетность по МСФО, что значительно упрощает ее анализ. В России публикация отчетности по МСФО является важным признаком прозрачности бизнеса банка. Банк Москвы недавно начал публиковать ежегодные отчеты по МСФО в размере двух страниц, а банк Возрождение публикует свои результаты по МСФО ежеквартально. На Украине большинство банков предоставляют ежегодную отчетность по МСФО.
На Украине важным катализатором рынка станет принятие поправок к закону об акционерных обществах. Законы относительно IPO разрабатываются с 2001 года, но еще не приняты. В лучшем случае они будут приняты в этом году, что откроет дорогу на рынок новым банкам.
Если раньше украинские банки должны были платить налоги на вливание капитала, то с января 2007 г. законодательство изменилось. Доход от размещения новых акций теперь не подлежит налогообложению. Мы ожидаем, что это будет стимулировать стремление банков размещать свои акции на рынке.
Сравнительный бухгалтерский баланс банков и открытость сектора для иностранных банков объясняет, почему украинские банки торгуются на уровне в среднем 3.8 P/BV в 2007 г., по сравнению со значением 3.3 P/BV как для России, так и Казахстана. Мы полагаем, что ожидаемая высокая оценка акций российских банков оправдана низким проникновением банковских услуг в целом по стране и, в связи с этим, высоким потенциалом роста доходов банков. Высокая оценка украинских банков основана на их потенциале роста розничных услуг и ожидаемой продажи акций иностранным инвесторам; однако доходность можно еще увеличить улучшением контроля расходов. Казахские банки, вероятно, покажут несколько более низкую ROE в 2007 г. после ожидаемого массивного привлечения капитала, если будут введены дополнительные ограничении на иностранные займы.
Опубликовано 21 марта 2007 года
Новые статьи на library.by:
ЭКОНОМИКА РОССИИ:
Комментируем публикацию: Банки России, Казахстана и Украины: сравнительный анализ
подняться наверх ↑
ССЫЛКИ ДЛЯ СПИСКА ЛИТЕРАТУРЫ
По стандарту ВАК Республики Беларусь
Стандарт используется в белорусских учебных заведениях различного типа.
По ГОСТу Российской Федерации
Для образовательных и научно-исследовательских учреждений РФ
Прямой URL на данную страницу для блога или сайта
Предполагаемый источник
Полностью готовые для научного цитирования ссылки. Вставьте их в статью, исследование, реферат, курсой или дипломный проект, чтобы сослаться на данную публикацию №1174474622 в базе LIBRARY.BY.
подняться наверх ↑
ПАРТНЁРЫ БИБЛИОТЕКИ рекомендуем!
подняться наверх ↑
ОБРАТНО В РУБРИКУ?
Уважаемый читатель! Подписывайтесь на LIBRARY.BY в VKновости, VKтрансляция и Одноклассниках, чтобы быстро узнавать о событиях онлайн библиотеки.
Добавить статью
Обнародовать свои произведения
Редактировать работы
Для действующих авторов
Зарегистрироваться
Доступ к модулю публикаций